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Le modèle de Singapour pour les fonds souverains d’Afrique

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November 4, 2019

Publié dans : Publication du 10e anniversaire de l'OMFIF

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"L'Asie est la preuve que vous n'avez pas besoin de ressources naturelles pour créer un fonds souverain performant. Ceux de la Chine, de Singapour, de Hong Kong, de la Corée du Sud et de la Malaisie figurent parmi les 20 plus grands fonds souverains du monde, et aucun n'est financé par des ressources naturelles".

Les fonds souverains asiatiques ont joué un rôle important en tant que moteurs du développement et de la croissance économique au cours des 50 dernières années.  En 1965, le PIB par habitant de Singapour n'était que de 500 dollars, à égalité avec celui du Mexique et de l'Afrique du Sud.  En 2017, il était plus de 100 fois plus, à 56 000 dollars.

L'un des facteurs qui contribuent à la croissance de Singapour est l'utilisation judicieuse des ressources limitées du gouvernement. Cela a été réalisé grâce à la création de véhicules d'investissement efficaces, orientés vers la politique industrielle et les objectifs de développement économique du pays. Au fur et à mesure que l'histoire des fonds souverains africains se déroule, les exemples des pays asiatiques peuvent servir d'inspiration pour les réformes.

 

Les fonds souverains africains ont des actifs sous gestion de plus de 160 milliards de dollars. À l'exception du Pula Fund du Botswana, fondé en 1994, tous ont été créés au XXIe siècle. Les Pundits estiment que leur nombre atteindra 20 dans les trois prochaines années, contre 12 aujourd'hui. Le dernier en date est le fonds souverain égyptien, doté de 11 milliards de dollars.

 

Leur mandat est clair : sauvegarder la richesse d'aujourd'hui pour les générations futures. Mais leur pertinence a été mise en doute. Pour créer de la valeur, les fonds souverains doivent investir dans des projets de transformation. Pourtant, sur les douze fonds africains, seuls sept ont un mandat clair pour le faire : Le Nigeria, le Rwanda, le Ghana, l'Angola, le Sénégal, le Gabon et le Maroc.

Des objectifs clairs

Il est utile de revenir sur les premiers pas de Singapour dans le monde des fonds souverains. Après son indépendance en 1965, le pays a été confronté à un taux de chômage d'environ 10 %, ainsi qu'à un grave manque de capitaux et d'infrastructures.

 

Pour stimuler l'industrialisation, le gouvernement a pris des participations avec des investisseurs étrangers. Il a également créé de nouvelles entreprises dans des secteurs stratégiques, tels que le commerce, le tourisme, la banque, la défense et les transports.

 

Comme l'ampleur et la portée des investissements de l'État augmentaient, le fonds souverain Temasek a été créé en 1974 pour mieux gérer les investissements du gouvernement. Son portefeuille initial de 354 millions de SGD (environ 250 millions de dollars) comprenait 35 entreprises historiquement publiques, dont Singapore Airlines et la Banque de développement de Singapour.

 

Son objectif initial était de libérer le ministère des finances de la supervision des investissements publics, lui permettant de se concentrer sur ses activités principales d'élaboration des politiques. Au tournant des années 1970, Temasek a assumé un rôle plus commercial et entrepreneurial en tant que moteur de la croissance économique.

 

Il a commencé à fournir aux entreprises de son portefeuille davantage de capitaux et leur a donné une plus grande indépendance de gestion grâce à un système de récompense basé sur les résultats. Entre 1974 et 1983, la valeur du portefeuille d'investissement de Temasek est passée à 2,9 milliards de gourdes, comprenant 58 entreprises avec plus de 490 filiales.

 

Cet accent mis sur les investissements stratégiques et la promotion des entreprises publiques a porté ses fruits. En 1999, 25 ans après sa création, Temasek gérait un portefeuille d'une valeur de 100 milliards de gourdes, soit près de 300 fois sa valeur initiale. En comparaison, le Pula Fund du Botswana, le plus ancien fonds souverain d'Afrique, financé par les revenus des exportations de diamants et de minéraux, n'a pas d'objectif d'investissement clair. Le fonds a connu une croissance beaucoup plus lente que son homologue singapourien : ses actifs ont atteint 5,7 milliards de dollars aujourd'hui, contre 2,4 milliards en 1999 (la première mesure disponible).

 

Les investissements dans des projets et des entreprises locales ont amené Temasek là où il est aujourd'hui, avec un portefeuille national et mondial d'une valeur de 308 milliards de Sgd. Plus important encore, il a aidé Singapour à devenir plus attirant pour les investisseurs. Par exemple, grâce à Singapore Airlines, le pays a renforcé son image de marque nationale et son industrie touristique.

 

Les participations dans l'Autorité du port de Singapour et dans la société commerciale nationale Intraco ont permis à Singapour, en tant qu'économie orientée vers l'exportation, de renforcer son avantage concurrentiel de plaque tournante du commerce, de la navigation et du transport maritime. La participation de Temasek dans Singapore Télécommunications a conduit à l'introduction en bourse réussie de la société en 1993, lorsque 1,69 milliard d'actions ont été vendues pour 4,2 milliards de Sgd. Cette opération a catalysé le développement des marchés financiers de Singapour. L'introduction en bourse s'est transformée en une opportunité pour les Singapouriens de bénéficier de la croissance économique du pays lorsque le gouvernement a annoncé une réduction de 45 % sur les actions pour les citoyens.

 

Singapour n'est pas le seul pays asiatique où un fonds souverain a été à l’origine d’un succès d'entreprise. En Malaisie, le "programme de transformation des entreprises publiques" de Khazanah, d'une durée de 10 ans, a permis de tripler la capitalisation boursière des 20 plus grandes entreprises du pays et d'augmenter de 12,6 % le rendement pour les actionnaires.

Méritocratie et transparence

Les gouvernements africains ont traditionnellement des participations majoritaires dans les actifs nationaux comme des mines, des télécommunications, du pétrole, du gaz et des infrastructures. Cela les place dans la meilleure position pour créer de futurs champions économiques.

 

Mais l'Asie est la preuve que vous n'avez pas besoin de ressources naturelles pour créer un fonds souverain performant. Ceux de la Chine, de Singapour, de Hong Kong, de la Corée du Sud et de la Malaisie figurent parmi les 20 plus grands fonds souverains du monde, et aucun n'est financé par de telles ressources primaires. En fait, selon le Institut Peterson pour l'économie internationale, environ 20 % de tous les pays disposant de fonds souverains les financent à partir de sources autres que les recettes provenant de l'exportation de ressources naturelles ou les réserves de change

Que les produits de base fassent partie ou non de la combinaison, le regroupement des actifs de l'État autour d'un véhicule de détention consolidé permet une mobilisation de capitaux plus efficace et une base de bilan plus solide. En raison de sa "grande diversité d'investissements et de sa liquidité" et de son "profil financier consolidé supérieur à la moyenne", Temasek a pu bénéficier d'une notation triple A pour sa première émission d'obligations à 10 ans de 5 milliards de SGD en septembre 2005.

 

Cette structure apporte également plusieurs avantages fiscaux. En tant que société privée, Temasek paie des impôts et son unique actionnaire est le ministère des finances, ce qui signifie que les rendements peuvent être utilisés comme un coussin fiscal lorsque Singapour est confronté à des déficits budgétaires. La société holding d'investissement d'État a généré un revenu annuel moyen de 7 milliards de SGD en dividendes au cours de la dernière décennie.

 

Mais ce qui fait la plus grande différence dans le fonctionnement des fonds et leur image, c'est leur relative indépendance face aux gouvernements. L'importance croissante des fonds souverains en Asie au cours des 20 dernières années a suscité des inquiétudes quant à leur rôle et leur impact. Certains craignaient que des préoccupations politiques guident leurs activités.

 

L’efficacité de Singapour a reposé sur l’autonomie de gestion des fonds, récompensant le succès de leurs gestionnaires, avec une approche qui consiste à nommer des experts industriels externes, plutôt que des fonctionnaires, pour faire évoluer les sociétés de portefeuille vers des entreprises compétitives sur le plan international. Cette orientation a également facilité l'ouverture de Temasek vers l'extérieur ; aujourd'hui, seuls 27 % du portefeuille du fonds sont constitués d'investissements singapouriens.

 

Certains fonds souverains africains suivent déjà cette voie. L’Autorité des investissements souverains du Nigeria a été félicitée pour avoir donné la priorité à sa structure de gouvernance et à la transparence plutôt qu'aux performances financières. Elle est le pays africain le mieux classé dans l'indice de transparence Linaburg-Maduell, et a été saluée dans le dernier examen annuel du Forum international des fonds souverains. Elle a été désignée comme un exemple de fonds africain doté d'une "structure innovante de fonds de croissance souverains" qui protège ses opérations et son capital en fonction de différents objectifs politiques, notamment l'épargne, la stabilisation et le développement.

 

Être nouveau sur la scène mondiale des fonds souverains comporte des défis. Il faudra du temps à chaque pays africain pour trouver ce qui fonctionne ou non. Mais l'Afrique peut tirer parti de la vaste expérience de l'Asie dans ce domaine, afin qu'elle puisse elle aussi mettre en place des fonds souverains pour contribuer à créer une croissance durable sur le continent.

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